FX: Závod ve snižování sazeb nabývá na obrátkách

Zpomalení americké ekonomiky naznačuje odklon od výjimečnosti, USD čelí poklesu s blížícími se škrty Fedu. AUD a NZD budou mít lepší výkonnost, protože jejich snižování sazeb se opožďuje. JPY získává díky sázkám na zrušení carry unwind a obratu BOJ.

USA ztrácí svou výjimečnost

V prvním čtvrtletí vypadaly ekonomické údaje ze Spojených států velmi dobře, objevují se však první známky oslabení, které mohou předznamenat zlomový okamžik americké ekonomiky. Zpráva ISM o aktivitě ve zpracovatelském sektoru se v únoru zhoršila ze 49,1 na 47,7 a také služby ISM polevily z 53,4 na 52,6. Oba ukazatele zaměstnanosti v současnosti klesají a dokonce i únorová zpráva NFP uvádí vyšší míru nezaměstnanosti a zpomalení růstu mezd navzdory výraznému zvýšení počtu pracovních míst. Ukazatele jako spotřebitelská důvěra, maloobchodní tržby, volná pracovní místa JOLTS či průzkum sentimentu provedený Michiganskou univerzitou byly v poslední době překvapivě nízké. To naznačuje, že ve 2. čtvrtletí ztratí Spojené státy svou ekonomickou výjimečnost, Přispěje k tomu i stabilnější Evropa, kde po další mírné zimě klesly ceny zemního plynu, a zotavení Číny, kde se začíná projevovat rozvolnění politických opatření z posledního roku.

Navzdory tomu, že Spojené státy postupně ztrácí svou výjimečnost, se i nadále počítá se scénářem hladkého přistání. To s sebou může podle takzvané teorie „dolarového úsměvu“ přinést oslabení dolaru, a tak by mohlo být moudré přehodnotit dlouhé dolarové expozice. Panují však obavy, jak dlouho oslabení dolaru vydrží. Na obzoru se totiž objevila nová rizika. Nadcházející americké volby a případný Trump 2.0 by mohli vést k dalšímu posílení dolaru kvůli tarifním rizikům a finančním tokům do bezpečných útočišť.

Měnové trhy se budou řídit očekáváním, kdy začnou otáčet různé centrální bankyTrhy teď čekají, že Fed začne v červnu či červenci snižovat sazby. To s sebou nese otázku, zda mohou tak dlouho držet vysoké sazby i další centrální banky, zejména ECB, aniž by riskovaly tvrdé přistání. I ve 2. čtvrtletí se tak bude situace na finančních trzích řídit tím, jak brzy změní svou politiku ostatní banky.

Spekulativní dlouhé pozice v EUR už se stihly od prosincových maxim propadnout na polovinu a zdá se, že k dalšímu pohybu níž zatím schází katalyzátor. Ekonomika eurozóny se podle všeho díky klesajícím cenám zemního plynu v současnosti stabilizuje. Naopak dlouhé pozice v GBP jsou na několikaletém maximu a jasné známky dezinflace by mohly ve 2. čtvrtletí přinést zvýšené snahy o promítnutí poklesu základní sazby Bank of England do cen. To posune pásmo EUR/GBP výš.

Těžit z toho bude zejména AUD. Od Reserve Bank of Australia se očekává, že bude za Fedem i ECB jak v načasování, tak v rozsahu snižování sazeb zaostávat. Také snahy o uvolnění čínské politiky mohou zmínit tamní hospodářský útlum. A pokud světová ekonomika neutrpí šok, který by způsobil averzi k riziku, bude všeobecné oslabení USD ve 2. čtvrtletí navíc znamenat oživení měn s vysokou beta aktivitou.

Japonský jen čelí riziku omezení carry obchodování

Známky výrazného růstu mezd a jestřábí komentáře členů BOJ zvyšují pravděpodobnost, že se BOJ odhodlá k akci, a trhy teď očekávají normalizaci.

To, spolu s nižšími dluhopisovými výnosy a oslabeným dolarem, přináší možnost zhodnocení jenu a omezení carry obchodování. Jak říká Brent Donnelley ve své knize „The Art of Currency Trading“, s carry obchodováním je to jednou nahoru a jindy dolů jako na jezdících schodech.

My však očekáváme, že se očekávání ohledně normalizace ze strany BOJ zcela nenaplní, takže bude postoj k japonskému jenu jen mírně pozitivní a určovat ho bude hlavně americká strana. To nemusí stačit ke kompenzaci negativního carry u krátkých pozic v USD/JPY, takže budou investoři patrně upřednostňovat otevírání taktických pozic, případně opční obchodování. Možná by ale stálo za to zvážit neutralizaci, případně taktickou redukci zajištění FX v případě expozice v japonských akciích. V měnové oblasti by mohly stát za zvážení jenové páry s minimálním odlivem carry, jako například such as CHF/JPY nebo CNH/JPY.

O autorce:

Charu Chanana je singapurská odbornice SaxoMarkets na tržní strategie. S finančními trhy má více než 10 let zkušeností adříve pracovala na pozici Lead Asia Economist ve společnosti Continuum Economics, kde se zabývala mimo jiné makroekonomickou analýzou asijských rozvojových zemí se zvláštním zaměřením na Indii a jihovýchodní Asii. Její specializací jsou analýzy a monitorování dopadů domácích i zahraničních makroekonomických šoků na daný region. Charu se umístila vysoko v žebříčku agentury Bloomberg a média pravidelně publikují její názory na různé trhy a ekonomiky. Často je citována v novinových článcích a nezřídka se objevuje nejen na CNBC, Bloomberg TV a ChannelNewsAsia, ale i na singapurských rozhlasových stanicích zaměřených na byznys.

O Saxo Bank

Skupina Saxo Bank (Saxo), je přední fintech specialista zaměřený na multi-asset obchodování a investice, poskytující „Bankovnictví jako službu“ ve velkém. Už více než 25 let nabízí Saxo Bank jednotlivcům i firmám přístup k profesionálnímu obchodování a investicím prostřednictvím technologií a zkušeností s cílem demokratizovat investiční a obchodní prostředí.

Plně licencovaná a regulovaná banka umožňuje soukromým investorům a institucionálním klientům snadno obchodovat s více aktivy z jediného účtu na různých elektronických zařízeních. Kromě toho poskytuje Saxo Bank svým firemním klientům, např. bankám a makléřům, přístup k multi-assetobchodům, prvotřídním makléřským službám a obchodní technologii, a podporuje tak komplexní hodnotový řetězec prostřednictvím „Bankovnictví jako služba“ (BaaS). Mnohokrát oceněné obchodovací technologické platformy jsou dostupné ve více než 20 jazycích a jsou využívány více než stovkou finančních institucí na celém světě.

Saxo Bank, která byla založena roku 1992 a svou první online obchodní platformu představila v roce 1998 a stala se tak fintech společností dříve, než tento termín vůbec vznikl. Společnost sídlí v Kodani a zaměstnává více než 1500 lidí ve finančních centrech po celém světě, včetně Londýna, Singapuru, Paříže, Curychu, Šanghaje, Hongkongu, Dubaje a Tokia. Servis pro klienty ve střední a východní Evropě zajišťuje centrála Saxo Bank v Praze.